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医药行业的增长曲线分歧于好多行业。

好比大部门消费品的现金流维持肯定的斜率，直线上升，重要是销售单一的一个项目，不论是酒还是酱油，这是消费品的典型属性。医药方面也有类似属性的企业，好比以销售单一产品为主的片仔癀，

而大无数医药企业，增长是产品迭代带来的，所以现金流是一波一波往上走的。

好比恒瑞医药，10年前我们会商这个企业的时辰，我们会关注传统的化学药品，好比多西他赛和奥沙利铂，是量还是量。此刻我们不会商这样的类别，而是会商PD-1产品的阿帕替尼体积或缩幼。

也许几年后，判断出来的产品会造成基因医治、细胞医治、ADC 双特抗体等。

造药企业的每一个产品最终城市消亡，成为不再使用的产品。30年前喝的茅台，和此刻不会有太大的区别，但是30年前用的庆大霉素、土霉素，此刻90后、00后根基不会用这些老产品了。

医药行业的增长性质上是由研发驱动的，对于这些企衣反说，企业的高估值和后线与预期的产品有关。

我们若何理解造药行业？有一个沉要的词要记。阂揭┎皇且桓鲂幸，它有很强的异质性，它是好多分歧逻辑行业的集中，每个细分赛路的观测点都不一样。

打个单一的划分，好比云南白药和片仔癀是消费品的逻辑，靠品牌、渠路和治理。医疗服务，像药店一样，取决于它们是否能够品牌化、可扩大和可复造。创新医学是由产品研发驱动的。

出格是，凭据出产能力、价值或行业垂危情况，散装原料药类似于化学产品。像CRO，尤其是CDMO，有点像苹果的产业链，由于他们的下游是为一些国际大企业定造，后续产品线是看终端产品是否爆款。

在上述领域的基础上，还有很多细分赛路。

以医药行业为例，有原创的Pharma(造药公司)，也有一批Biotech(生物创新造药公司)近年来不休崛起。无论是哪种类型，评价的金尺度都是能否出产出更好的产品，未来是否会有更好的收入和利润增长。

从估值体下反看，这两类企业各有利弊。具体来说，造药，如恒瑞造药、石药集团、豪森造药、复星造药等。拥有不依赖市场融资，但拥有持续现金流的优势，并且市场不会对企业的经营产生太大影响。此表，这些企业占有成熟的R&D和销售系统，在政务和临床注册推广方面也极度有经验。

它们也出弊端。投资者的预期与生物科技企业分歧。他们必须填写损益表。若是业绩不好，股价就会着落。

所以药企在连锁跳舞的时辰，不仅要保障研发，还要业绩差。因而，这些企业必要量入为出，并且有相对的约束。除了国内造药公司，国际造药公司如辉瑞， 诺华和罗氏也有类似的利润要求。即便本钱市场环境不好，这些企业依然能够生计。

另表，大企业容易出现“大企业病”，中表企业都是如此。在决策时，在仿造药产品线和创新药物产品线之间，在R&D和各个部门之间，有很多成分必要思考。

相反，Biotech企业可能急剧召募资金，是基于产品管路、国际临床认可、优良的阶段性数据成就、BD能力、签约能力等。

这些生物创新药物公司通常拥有较高的市场价值，能够低成本筹集资金。1000-2000亿元的市值，若是刊行10%的股份，能够召募到100 -200亿元，但是大药企c不多

在本钱的援手下，这些草创企业能够急剧发展，100人或1000人规模的企业也很有活力。创新药企的弊端是估值不那么不变。当人们对研发感兴致时，市场就会有正反馈。但可能会出现负反馈，融资难题，烧钱经营，最后“卖”给大公司。

在中国，造药企业未来将拥抱全球化。国内具备齐全产品销售能力的企业至少不会超过10家，但此刻将有10多家造药企业诞生在Biotech企业。剩下的Biotech企业也能过得舒服，专一研发，把产品转移到大企业销售，类似于此刻美国的医药市场

目前，生物科技的估值注定会高于传统企业，港股18A和创业板的估值肯定要高于纳斯达克，不然难以吸引创业者。在这样的市场环境下，有风险也有机遇。五年前我们会商中药注射剂，此刻会商PD-1、CD47、细胞医治等。中国好多创新药的首付(许可方向进口商收取许可费)都是上亿甚至几十亿美元，中国的医药市场也产生了性质的变动。

那么这些造药公司贵吗？当然不便宜，但有时辰也不便宜，能够让一些球队愿意把事件做得更好。

从5-10年的角度来看，中国要成为全球创新产品，这可能还很遥远。事实上，一级市场和行业的大量创业团队都有着同样的妄想。下一个阶段肯定是转化医学和原创钻研的时期。我们应该在全球领域内造作一些好产品。

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