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投资建议：2020年第三季度化妆品格业将出现加快复苏趋向
，电子商务仍是行业增长的重要动力。在细分行业中
，代理运营行业的绩效增长率当吓宗整个行业
，其次是医疗和美行业的绩效增长率
，美化妆品品牌的增长出现差距化趋向。随着双十一电商旺季的到来
，我们预计化妆品格业整体将维持急剧增长。

增持建议：万若宇辰、http://家化
， 10029.com/,受益对象：华熙Biology、Love 美Guest、丽人丽妆、鲁商Development等。

化妆品零售额强劲反弹
，行业加快复苏。2020年4月
，限额以上化妆品零售额起头转正
，2020年5月至9月
，限额以上化妆品零售额持续以两位数增长(2020年7月受618全国代表大会影响同比增长9.2%之表)。自2020年2月以来
，美
， 天猫化妆品和护肤品格业的GMV实现了正增长
，2020年第三季度同比增长23%Ｋ伎嫉絈3是化妆品格业的淡季消费
，以及2020年天猫第十一届全国代表大会推动的规定变动
，我们预计美
， 天猫的化妆品和护肤GMV以及该行业在Q4的增速有望进一步提高。

代运营和医疗美部门的业绩增利益于当先职位
，化妆品品牌的增长略有差距。从细分行衣反看
，2020年第一季度至第三季度
，运营板块的收入和净利润别离均匀增长22%和240%
，引领业绩增长
；医疗和美分部的收入和净利润均匀增长14%和53%,其次是化妆品品牌的收入和净利润均匀增长8%和175%,但品牌增长出现差距化趋向。

在原资料和加工行业
，青松和鲁商发展的化妆品业务也实现了急剧增长。随着双十一的到来
，我们预计化妆品格业整体将维持急剧增长
，部吩祗业的增长率仍有进一步提高的潜力。

Q3化妆品公司资金持有比例降落
，但龙头企业估值溢价显著。

2020年第三季度
，除新股表
，化妆品格业持股比例降落
，均匀持股比例从13.3%降至6.1%。截至2020年第三季度末
，珀莱雅
， 青松和华熙生物的基金头寸相对较高。合格投资者头寸较高的公司是华熙生物、马鲁美和珀莱雅

从PE估致反看
，医疗和美板块估值水平最高
，对应2021年均匀PE为84倍
，其次是品牌和代理运营板块
，均匀PE为44和43倍
，原资料和加工板块均匀PE为22倍。行业内PEG估值分化显著
，行业均匀PEG为1.6倍
，部吩祗业高于2倍
，注明龙头企业享有估值溢价
，而部门拐点公司的PEG为0.3-0.5倍
，由于其主题竞争力尚未得到市场充分挖掘和认可
，必要逐步建复。

风险预警：经济增长下滑减缓可选消费
，行业竞争加剧
，产品创新速度或成效不如预期。

01化妆品零售额强劲反弹
，行业加快

2020年第三季度
，收入和利润的增长率逐月大幅上升。2020年第一季度至第三季度
，餐饮行业收入和净利润别离为6182亿元和1093亿元
，同比增长7%和11%
，增速同比降落12%和8%。2020年第三季度单季度
，餐饮行业收入2112亿元
，同比增长10%
，同比增长5%
，环比增长1.5%
，净利润349亿元
，同比增长18%
，同比增长3%
，环比增长3%。细分方面
，Q3一线白酒不变
，w

化妆品上市公司的业绩环比显著改善
，在线驱动加快增长。2020年第三季度
，化妆品格业收入同比增长13.06%
，增速环比增长5.7%。归母净利润同比增长35.69%
，增速环比增长26.1%
，业绩加快。从分歧渠路来看
，网络依然是化妆品格业增长的重要动力。珀莱雅
，丸美、上海家化等企业2020年Q1-第三季度线上收入同比增长20%-40%
，第三季度线下降落呈收窄趋向
，但前三季度线下收入仍降落20%-30%。

代运营和医疗美部门的业绩增利益于当先职位
，化妆品品牌的增长略有差距。从细分行衣反看
，2020年第一季度至第三季度发电运营行业的收入和净利润别离均匀增长22%和240%
，在业绩增长方面当先全行业。美医疗的收入和净利润均匀别离增长了14%和53%
，其次是业绩增长率
；逼菲放频脑龀こ鱿殖霾罹嗷
，御家汇
， 珀莱雅和家化在拉芳的阐发实现了急剧增长
；髡缟陶绞
，减缓了短期增长
，而万双十一和线下库存则略微减缓了短期业绩增长。在原资料和加工行业
，青松和鲁商发展的化妆品业务也实现了急剧增长。随着双十一的到来
，我们预计化妆品格业整体将维持急剧增长
，部吩祗业的增长率仍有进一步提高的潜力。

02化妆品基金持仓：持仓比例逐月降落
，新股受到市场关注

Q3化妆品公司的基金持有比例降落
，其在美的新股受到市场的追捧。2020年第三季度
，除新股表
，化妆品格业持股比例降落
，均匀持股比例从13.3%降至6.1%。截至2020年第三季度末
，珀莱雅
， 青松和华熙生物的基金头寸相对较高。合格投资者头寸较高的公司是华熙生物、马鲁美和珀莱雅

03行业估值：估值分化加强
，当先溢价凸显

化妆品板块估值分化加强
，龙头企业估值溢价显著。据一致预测
，从PE估致反看
，医药的PE估值水平最高
，艾科和生物2021年的PE估值别离为95倍和72倍
，其次是品牌和代理运营的PE估值
，均匀估值别离为44倍和43倍
，而原资料和加工的PE估值相对较低
，均匀PE为22倍。行业内PEG估值分化显著
，行业均匀PEG为1.6倍
，部吩祗业高于2倍
，注明龙头企业享有估值溢价
，而部门拐点公司的PEG为0.3-0.5倍
，由于其主题竞争力尚未得到市场充分挖掘和认可
，必要逐步建复。

04投资建议

投资建议：2020年第三季度化妆品格业将出现加快复苏趋向
，电子商务仍是行业增长的重要动力。在细分行业中
，代理运营行业的绩效增长率当吓宗整个行业
，其次是医疗和美行业的绩效增长率
，美化妆品品牌的增长出现差距化趋向。随着双十一电商旺季的到来
，我们预计化妆品格业整体将维持急剧增长
，部吩祗业的增长率仍有进一步提高的潜力。增持建议：万若宇辰、http://家化
， 10029.com/,受益对象：丽妆、丽人、华熙Biology、鲁商development

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